5月债券市场一波三折，最终实现全线上涨。进入6月后，债市不确定因素增加，多位业内人士表示，在多空因素交织下，债市料将维持弱势震荡格局，后续操作应当保持谨慎。
债市不确定因素增加，机构操作趋谨慎
本周公开市场到期资金规模显著，为春节以来单周最大到期量。其中，逆回购到期5300亿元，中期借贷便利(MLF)到期4630亿元。6月以来，央行已连续两个工作日合计开展1400亿元逆回购操作。
多位业内人士预计，央行可能仍会增加市场的流动性供给，对接下来市场的流动性状况并不悲观。
海富通基金表示，结合近期央行对市场的呵护，市场或不需过度担心资金面，且政策仍有放松空间，预计6月利率债或有交易性行情。
申万宏源证券分析师孟祥娟认为，对于债市而言，继经济基本面之后，流动性和货币政策应对成为当前最大的分歧点，“预计央行将持续出台措施，保证中小银行流动性和负债端成本维持稳定，在流动性担忧缓解的过程中，债市也将整体受益。”
华泰证券固收团队同样认可上述观点，在他们看来，考虑到缴税、监管考核等因素，6月份MLF和公开市场的到期量比较大，又临近季末，央行6月份可能仍会增加市场的流动性供给。但同时，他们指出，当前不宜对短端市场利率回落空间期望过高。
当前债市利好因素相对较多，具体来看，刚公布的4月份全国规模以上工业企业实现利润总额5153.9亿元，同比下降3.7%，5月中国制造业采购经理指数(PMI)比上月回落0.7个百分点，两者都处于较低水平，经济基本面情况较一季度有所回落，加上当前资金面较为宽松。截至6月3日，DR007降至2.5%以下。
与此同时，债市也面临一定的压力。中小银行同业存单发行量明显减少，融资一定程度上受阻，果蔬、猪肉等价格上涨导致的通胀担忧仍在，加上6月份MLF和逆回购到期量分别达到6630亿元、5300亿元，而且6月债券供给压力较大。
展望后市，朱雀基金认为，在多空因素交织的情况下，目前市场难以寻求突破方向，预计整体仍将呈现震荡格局，但波动可能会有所增强，交易机会有所增加。就交易策略而言，长久期高等级债券目前交易价值相对较高，但在目前信用利差总体处于历史低位的情况下，具有一定的收益率反弹风险，可以总体采用快进快出策略为主，主要参与信用利差相对较高的城投债品种。
华泰证券固收团队强调，要提防市场波动，在众多不确定性中，更需要关注安全边际。
同样保持谨慎的还有中欧基金。中欧基金表示：“关于债市，我们认为未来一段时间应保持谨慎，考虑适当增配利率债，减配可转债，信用债则选取高等级信用债为主。”(上海证券报)
转债基金迎来蛰伏良机? 分析师态度分歧明显
今年以来，可转债市场经历了“过山车行情”。年初正股市场的反弹带动可转债市场急速回暖。但4月份以来，中证转债指数一路下行。上月多只上市的转债也纷纷跌破发行价。受此影响，可转债基金的净值也大起大落。数据显示，截至4月8日，今年以来可转债基金平均收益率为15.27%，但到本周一，可转债基金今年以来平均收益率已降至6.28%。
在此情况下，机构对转债市场的态度也出现明显的分歧，部分券商分析师建议保持谨慎，但也有分析师认为后续转债市场下跌的空间已经不大，可以逐步加仓。可转债基金是否迎来蛰伏良机?
A股市场进入震荡调整期以来，可转债市场备受牵连。数据显示，5月以来，共有9只可转债新发上市，但截至本周一，6只转债最新收盘价还在发行价之下。其中，价格最低的雅化转债仅有95.1元。指数上也能看到转债市场悲观情绪的蔓延。数据显示，2019年1月初起，中证转债指数从280点附近不断拉升，并在4月8日创下345.88的高点，此后便一路下行，截至本周一收盘报收310.04，距离最高点已经下跌了近10%。
针对转债市场近期情绪偏悲观的原因，深圳一名基金公司转债基金经理(博时可转债、过钧)告诉记者，主要还是受场外不可控因素影响，整体估值出现了系统性压缩，投资者对中期基本面改善的信心不足。但总的来说，基本面差的个券跌得更多，分化加剧。
而兴全可转债基金经理虞淼认为，近期可转债市场降温，主要由于股票市场的调整。当前股票市场的位置和可转债的估值水平，从长周期的角度已经具有吸引力，短期虽然受到一些风险因素扰动，但是已经迎来逆向投资的机会。
不同于其他类型基金，可转债基金由于体量不大，一直被视为市场上的小众类别。数据显示，目前市场上存有184只未到期的可转债，合计发行规模仅有3000亿元左右。受投资市场影响，部分转债基金的规模也较为“迷你”。数据显示，目前名称中带有“转债”两字的基金共有53只，而规模在0.5亿份以上的可转债基金仅有28只。这也意味着，近半数的转债基金面临清盘危机。
因此，若购买可转债基金，为了避免转型或清盘，投资者最好先选择规模适中的基金。具体来看，目前市场规模最大的兴全可转债最新份额是39.52亿份。该基金成立于2004年5月，不仅是市场上第一只可转债基金，还是兴全基金旗下发行的第一只基金。15年来，该基金成立以来累计回报为679.50%。具体来看，年内、近一年、近三年的回报分别是8.03%、2.94%、13.48%。
今年1月，现任基金经理虞淼正式开始掌管兴全可转债，任职以来收益为5.15%，高于同期同类基金4.87%的收益。4月8日转债市场开始回调以来，兴全可转债最大回撤率为8.27%，低于转债基金的平均水平。
规模紧随兴全可转债之后的是长信可转债债券A，该基金业绩业也相当不错，2012年成立以来、年内、近一年、近三年的回报分别是146.48%、8.63%、3.44%、4.74%。但对比重仓债券就可以知道，长信可转债债券A的持仓集中度较高。一季报显示其持有的光大转债、国君转债的持仓市值均占基金净值一成以上，而兴全可转债第一重仓债券占基金资产净值还不足5%。(信息时报)
国盛证券：若债券融资收紧，哪些房企“余粮”充足?
回顾房企债券融资，经历了宽松-收紧-适度从紧三阶段：1)2015年至2016年9月，公司债开闸，房企公司债发行迅速扩张。2)2016年10月至2018年6月，房地产公司债分类监管，房企债券融资全面收紧。3)2018年6月以来，房地产公司债为应对到期压力，审核有所放松，净融资维持低位。
通过回顾房企债券融资进程，我们观察到，第一，公司债是房企债券融资最主要的债券类型，短融中票发行相对平稳;第二，目前，房企债券融资延续适度从紧态势，整体上维持“收支平衡”，为房企提供的增量资金有限。
本文提供两种思路分析房企债券融资弹性：
第一，债券融资全面收紧环境下，债券余额仍有增长的房企。优质房企能够在融资环境收紧背景下实现债券融资增量，具有较强的融资能力和抗风险能力。2017年是房企债券融资环境最紧的一年，然而像招商蛇口、绿城、建发、滨江、华润等26家房企，依然实现了2017年、2018年连续两个年度存量债的净增加，经受住了这一轮融资收紧的考验。
第二，DCM剩余可使用额度较多的房企。DCM剩余可使用额度是房企的“融资粮仓”，是应对债券到期压力的缓冲垫。截至2019年6月4日，上海金茂、招商蛇口、冠城大通和深圳卓越DCM剩余可使用额度超过存量债余额，中交房地产、碧桂园地产和荣盛DCM剩余额度可覆盖存量债超过70%，万科、宝龙、碧桂园控股、华润和新建元DCM剩余额度可覆盖存量债超过50%。